中国基金报记者 闫军
“上一次行业激烈讨论‘白盒’还是量化，今年的风口又变成了‘白盒固收+’。”沪上某基金公司人士向中国基金报记者表示，在“固收+”扩容过程中，“白盒”成为高频词。从“白盒量化”到“白盒固收+”，行业对收益来源的透明度在持续提升。
所谓“白盒”，指的是要说明白基金在权益部分的风格敞口，即“+”的部分收益来源是什么。核心在于把增强部分的策略逻辑前置到产品设计阶段，每一只产品在立项时就要明确“+”的方向、方法和约束，让风格可识别、方法可解释、分工可追溯。
值得注意的是，在此轮“固收+”走向白盒的过程中，代销渠道远比基金公司要积极踊跃得多。“白盒固收+”是又一轮“旧瓶装新酒”的故事包装，还是产品模式的创新？投资者该如何选择？基金公司又是如何布局的？
中国基金报记者调研多家业内基金公司后发现，当前业内形成以下几点共识：
首先，要肯定“白盒固收+”符合行业倡导产品定位清晰、策略可追溯的方向。
其次，对于“白盒固收+”两个趋势，“方法白盒”比“赛道白盒”更受到基金公司认可，也更能体现基金公司的投研能力；渠道则在销售导向下，为产品打上鲜明标签，推崇“赛道白盒”。
最后，“白盒固收+”产品有明确的业务机会，将是基金公司发力机构业务的重要抓手。业内指出，目前跟踪A500指数的二级债基还不多，供给端不够，机构客户需求较大。
有基金公司人士直言，“固收+”中的“+”需要基金经理做出阿尔法，但是在A股沉浮这么多年的投资者心里都明白，比阿尔法更重要的是贝塔。因此，机构资金比散户更需要配置“固收+”的逻辑就说得通，这些资金更能够理解策略与业绩的可解释性。
头部代销端“固收+”刮起了“白盒”风
低利率环境下，传统固收资产收益率持续下行，居民端“存款搬家”与机构端配置需求同时释放，推动二级债基等“固收+”品类快速扩容。截至2026年二季度末，全市场二级债基资产净值已突破2.28万亿元，上半年规模增量超过7200亿元。
规模扩容的同时，产品向精细化发展就成为必然，“白盒”的本质在于策略的透明化。据业内人士透露，自2025年以来，有明确投资方向的“固收+”产品，在三方代销平台销量增长显著。
因此，除了按照仓位和回撤强度来定位不同收益风险特征的“固收+”，当前已有三方代销平台储备锚定具体指数的“固收+”产品，比如富国宝利增强债券、富国丰利增强债券、永赢匠心增利、鹏华畅享债券等产品在权益部分就分别采用了沪深300增强、中证1000增强、科创100增强以及国证成长增强等策略。
当前来看，招行、蚂蚁财富以及天天基金等强势代销渠道顺势推出“白盒固收+”的相关策略产品。
基金公司的路径选择“方法白盒”受青睐
从业内来看，当前“白盒固收+”的探索大致沿两个方向展开：
一是“赛道白盒”，权益增强锚定科技、周期、红利等明确方向，投资者买入前即知风格敞口；二是“方法白盒”，不锁定单一赛道，但把增强方法讲透，比如量化选股，让投资者理解组合以何种纪律被构建。
尽管销售渠道在“白盒固收+”上发力颇多，但在基金公司看来，尚需理性看待这两条路径。
首先，对于“赛道白盒”，在“+”的部分采用创新药、红利、AI、周期等赛道型板块作为投资方向，当前也有不少“固收+”采取了这一策略。但在基金公司看来，此举可以让投资者清晰了解产品的收益来源，但是策略透明，不一定意味着投资者赚钱。落地在销售环节，极易带来投资者的“跟风”追高，尤其是在极致行情中，加强高位股“抱团”。
相对而言，“方法白盒”则较多被基金公司选择。来看几家基金公司的布局情况。
南方基金表示，“白盒固收+”不是简单增加披露条目，而是把增强部分的策略逻辑前置到产品设计阶段：每一只产品在立项时就要明确“+”的方向、方法和约束，不在于追求收益的极致，而是让风格可识别、方法可解释、分工可追溯，让固收增强的逻辑可以长期落地。旗下南方丰泽稳健添利、南方泓享稳健添利3个月持有、南方荣信稳健添利、南方乾元稳健添利债券等四只产品的“+”的逻辑分别落在产业周期驱动的成长方向、回撤约束下的均衡增强、两类低相关资产的搭配以及纪律化的量化增强上。
永赢基金方面，当前围绕着价值增强、成长增强以及均衡增强，布局了永赢悦享债券、永赢匠心增利以及永赢嘉鑫增利债券。
中信保诚基金的“白盒固收+”产品覆盖主动权益、量化、转债、FOF四大领域。公司指出，固收增强真正考验的是资产之间如何配比，以及市场变化以后仓位该不该跟着变。
多家基金公司指出，要构建“白盒固收+”策略，产品线要完善，至少有三只产品，覆盖价值、成长、均衡等三种风格。
“要基于不确定性来分配基金的仓位。”中信保诚增强收益基金经理吴秋君曾提到一个组合管理思路。以今年市场为例，当债券波动相对较低，而股票波动明显上升时，他的思路是提高债券敞口、适度降低含权资产仓位，以控制整体组合波动；市场环境变化之后，再进行股债之间的风险再平衡。
中信保诚基金表示，工具不在多，而在于用得精准。这种精准匹配，在产品分层上体现得尤为清晰。基金公司设置低波、中波、高波三档风险阶梯，每一档定位明确、回撤目标清晰，并匹配相应的策略工具。
在基金公司看来，“白盒”不是新东西，也不应该是一次重新包装。中信保诚基金进一步解释道，“固收增强”不是一种资产拼盘，而是一种思考方式。“白盒”是把原本已经存在的投资逻辑进一步摊开。固收为底，多元增强；加什么，有依据；加多少，有分寸；怎么加，也说清楚。
“先弄清楚投资者能承受什么，再来谈产品怎么造。加多了，拿不住；加少了，留不住。真正难的，是知道在哪儿停下。”中信保诚基金相关负责人表示。
资管产品走向“白盒”并不意味着放弃“黑盒”
在产品端的困惑同样适用于投资者。有基金公司相关人士介绍，“固收+”的主要零售客群偏稳健类型，对波动承受能力较低。但从今年7月“固收+”回撤情况来看，超半数“固收+”产品月内收益告负，“固收+”再次变成“固收-”。
开源证券金融产品总部人士指出，“固收+”策略的核心是通过多元资产、多策略的灵活运用拓宽收益来源、优化风险收益比，在不同市场环境中筛选性价比最优的资产组合，以均衡配置抵御行情波动，而非依靠单一赛道博取收益。
因此，未来对于一个能够长期获得稳定收益的“固收+”策略产品而言，既需要“白盒”化的标签，也需要管理人“黑盒”的投资管理控制。
“白盒”负责“所见即所得”，但风格越清晰，产品对市场风格的依赖就越强。当某风格长期失效时，该“白盒”产品的吸引力将快速下降。“黑盒”的核心价值在于以管理人的跨资产、跨策略管理能力及严格的交易执行为持有人追求绝对收益目标。这一能力无法通过贴标签、拆策略被复制，必须依赖管理人的长期投研积淀与风险管理纪律。
已有公司正在用AI辅助这一能力。中信保诚基金固定收益部总监郑义萨表示，AI在公司的固收增强体系中也是一个越来越重要的变量。AI对投研的价值不仅在于生成报告，更重要的一点是提升信息处理的时效性。在可转债研究中，团队会将大类资产配置、行业主题判断与量化动量分析结合起来，用于行业和个券筛选。不过，中信保诚基金也强调，这里的AI并不是一个新的“黑盒”，它承担的是信息整理、策略分析和风险跟踪的辅助角色，最终仍服务于一套可以解释的投资框架。
业内：“固收+”是机构的工具产品，零售端的出路在投顾
在基金公司看来，尽管“固收+”走向“白盒”更多来自零售端驱动，但是这类产品天然更符合机构的配置偏好。
数据也能印证这一观点。2026年上半年，“固收+”基金的机构占比变动方向上，二级债基的机构持有比例从2025年四季度末的70.5%抬升至75%，机构发力更为明显。同时，非名义“固收+”的偏债混基和中低波灵活配置产品的机构比例也有小幅抬高，部分差异化策略配置需求或有促进效果。
反观零售端，中金公司研报显示，2026年上半年整体“固收+”基金零售业务增量相对有限，呈现高业绩要求、强渠道发力的特征，头部产品集中效应比较明显。大部分零售推广的门槛可能还是聚焦回撤在1%附近的极低波类型，从绝对规模来看，偏向高弹性风格的极低波产品整体净申购水平都相对不错。中金公司这一观点也得到了基金公司的认可。
有头部“固收+”大厂相关人士向记者表示，低利率背景下，“存款搬家”并不只在储户端，机构资金同样具有配置需求。基金公司对“固收+”产品做明确的低波、中波、高波分类，真正能够理解这种风险收益比的是机构资金。对于散户的银行存款替代，低波“固收+”即可，而中波、高波的需求在机构端。
另有基金公司人士指出，二级债基等“固收+”产品的逻辑更适合机构资金。零售端有更好的产品形态，如偏债混合型基金，这类产品还能够提供打新策略、持有期等形式，更适合电商和银行的货架。
当“固收+”日益成为机构配置的工具化产品，散户投资者又该何去何从？业内给出的答案指向投顾。居民理财的真正方向应该在投顾，通过专业的资产配置建议，帮助投资者理解自身风险承受能力，匹配合适的“固收+”产品，而非在赛道标签的追逐中迷失。
校对：王玥
编辑：鹿米
审核：许闻
注：本文封面图由AI生成
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